华泰证券发布A股策略研报称，上周A股重心上移、成长主导，AI产业链在政策催化下演绎极致行情，但表观拥挤度已处高位。K型复苏短期延续，内需等偏弱反而打开政策加力的期待空间，AI产业周期共振仍强，行情趋势未必瓦解，但市场情绪回落并不充分、缺乏对冲，脆弱性在累积，节奏上建议适度控制仓位、不追高，留足安全垫。配置上关注三条线索：一是AI硬件链及涨价链业绩能见度高，可关注光模块、存储/CCL、MLCC、MPO等，二是财报视角供需双向改善的品种，可关注消费电子、小金属、装修建材等，三是继续关注股东回报稳健、具备防御属性的板块，对冲科技交易的波动风险。
全文如下华泰 | A股策略：成长主导但谨慎追高
核心观点
上周A股重心上移、成长主导，AI产业链在政策催化下演绎极致行情，但表观拥挤度已处高位。我们认为，K型复苏短期延续，内需等偏弱反而打开政策加力的期待空间，AI产业周期共振仍强，行情趋势未必瓦解，但市场情绪回落并不充分、缺乏对冲，脆弱性在累积，节奏上建议适度控制仓位、不追高，留足安全垫。配置上关注三条线索：一是AI硬件链及涨价链业绩能见度高，可关注光模块、存储/CCL、MLCC、MPO等，二是财报视角供需双向改善的品种，可关注消费电子、小金属、装修建材等，三是继续关注股东回报稳健、具备防御属性的板块，对冲科技交易的波动风险。
AI主线驱动市场上行
上周A股四个交易日整体上行，市场重心明显上移，成长风格大幅占优。行业层面，AI算力硬件链条全面活跃，光通信、PCB、覆铜板、半导体设备接力上行；银行、煤炭等高股息与顺周期板块回落。交易主线集中在AI产业链，陆家嘴论坛上证监会宣布扩大科创板第五套上市标准至人工智能领域，直接点燃科创行情，寒武纪、中际旭创等权重股刷新历史新高。资金面交投活跃，全A成交温和放量，情绪偏暖。海外方面,美联储新任主席首秀偏鹰、点阵图转向加息预期,美伊停火与霍尔木兹海峡复航压制油价,共同构成扰动。
经济K型复苏的状态仍较为显著
5月经济数据延续偏弱格局，K型复苏特征进一步强化。社零同比四十个月来首度转负，固定资产投资降幅扩大，地产开发投资跌至年内新低，内需仍在筑底；另一端出口超市场预期，集成电路出口同比大幅增长，工业机器人等高端制造维持高景气，先进制造和外需成为经济的亮点。当前核心分歧在于，股指走强和AI上涨能否对冲地产对经济的拖累。我们认为，K型复苏格局短期仍将延续，被拖累的传统板块盈利修复有限，尚不足以支撑资金主动配置，结构性背离短期难以收敛。但这一状态若延续，反而打开对政策加力的期待空间，后续稳增长力度值得关注。结构性机会方向较一致，集成电路、工业机器人等出口高景气环节，仍是可见度相对突出的着力点。
看好AI但仍需筑牢安全垫
上周AI行情演绎至极致，科创和算力硬件链条放量大涨，成交额、换手率等表观拥挤度已处于高位。我们认为，本轮行情背后产业周期共振较强，算力需求与国产替代相互强化，单纯依据历史经验刻舟求剑未必有效；公募对TMT的配置虽偏高，但尚未脱离集中抱团阶段，短期未必瓦解。但脆弱性也在累积。韩国市场上周创新高，放大了全球科技交易的脆弱性；投资者对AI交易普遍缺乏有效对冲，预期一旦逆转，调整或较剧烈；叠加国内增长预期或仍有反复，若全球科技交易扰动再起，A股抗跌能力可能受影响。
霍尔木兹若复航的受益线索
上周美伊谈判取得重要进展，双方达成停火协议，霍尔木兹海峡有望逐步恢复通航。该海峡承担全球大量原油和成品油海运通道功能，若通行恢复，原油供给约束缓解，油价中枢有望回落，由此衍生几条受益线索。油运方面，海峡复航推动航运需求由去库转向补库，运力周转改善；航空方面，航油成本下行打开盈利弹性空间；炼化化工方面，原料成本回落叠加战后需求修复，景气有望边际回暖。此外，伊朗战后重建若推进，对有色、建筑建材、工程机械等顺周期板块形成需求拉动。整体看，这些更多是事件驱动下的阶段性主题，节奏取决于海峡通航和地缘局势的实际进展。
风险提示：1）外部风险超预期；2）国内基本面不及预期。
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