美东时间10月28日，谷歌母公司Alphabet发布2026年第三季度财报。公司实现营业收入1275.77亿美元，同比增长25%，略低于市场预期；稀释后每股收益2.12美元，剔除股权投资损失影响后约为2.67美元，仍低于分析师预期的约3.02美元；经营利润405.76亿美元，同比增长30%。
这份财报呈现出明显的业务分化：云业务收入同比翻倍，AI基础设施需求持续增长，但搜索广告收入不及预期，大规模资本投入也对现金流形成压力。财报公布后，Alphabet股价在美股盘后交易中一度下跌超过10%。
此外，美东时间10月28日，微软公布2027财年第一季度业绩，实现营收922.79亿美元，同比增长19%；经营利润459.15亿美元，同比增长21%；非GAAP口径稀释后每股收益4.89美元，同比增长18%，主要业绩指标均超出市场预期。财报公布后，微软股价盘后一度上涨超6%，随后涨幅有所收窄。
市场分析人士认为，微软本季度财报为观察科技巨头AI投资回报提供了一个样本。当前，资本市场不仅关注资本开支规模，更关心巨额投入能否持续转化为业务增长和现金回报。尽管微软AI基础设施投资仍处高位，但Azure增长加速、经营利润率接近50%，自由现金流也明显好于市场预期，成为支撑股价上涨的重要因素。
搜索广告收入不及预期
AI商业化仍在推进
作为Alphabet主要收入来源，谷歌广告业务第三季度实现收入820.12亿美元，同比增长11%，低于市场预期的835.7亿美元。其中，搜索及其他广告收入633.50亿美元，同比增长12%，低于预期的649.6亿美元；YouTube广告收入112.07亿美元，同比增长约9%，同样不及预期。
在财报电话会上，谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊表示，AI功能正在推动搜索使用量增长，搜索查询量的同比增速达到过去五年来最高水平。不过，搜索流量增长尚未完全转化为相应的广告收入增长。
谷歌首席商务官Philipp Schindler在回应分析师提问时表示，汇率因素是第三季度搜索收入增速较上一季度放缓的最大单一影响因素。此外，部分零售广告主受到贸易政策变化影响，世界杯相关广告支出在第二季度集中释放，也影响了第三季度的业务表现。值得关注的是，管理层承认，随着AI模式查询量快速增长，其相对较低的广告变现水平也对搜索业务收入产生了一定影响。
谷歌正在加快AI搜索商业化，宣布将AI模式广告扩展至国际市场，并在美国推出多轮对话广告，探索新的广告展示与转化方式。管理层认为，AI搜索带来的新增查询需求及商业意图，将为未来广告变现提供更多机会。
云业务收入增长103%
TPU系统销售成为新增长点
与广告业务相比，谷歌云成为本季度最突出的增长来源。第三季度，Google Cloud收入达到307.09亿美元，同比增长103%，超过市场预期的291亿美元；运营利润达到111.21亿美元，较上年同期增长两倍以上，运营利润率从23.7%提升至36.2%。
谷歌云首席执行官Thomas Kurian在电话会上表示，AI基础设施、AI解决方案和核心云平台业务共同推动收入增长，其中TPU系统销售已成为重要贡献来源。即使剔除TPU系统销售，云业务仍保持强劲增长。截至第三季度，谷歌云在手订单规模达到5610亿美元。管理层预计，未来24个月将有略高于55%的在手订单转化为收入。
TPU业务的商业模式也在发生变化。过去，谷歌主要通过自身云平台向客户提供TPU算力，如今正进一步向客户自有数据中心及其他云平台提供完整的TPU系统。公司已与甲骨文、黑石等企业展开合作，拓宽TPU系统的交付渠道。管理层预计，TPU系统销售将在第四季度继续增长，并于2027年迎来更加明显的收入放量。
AI模型应用方面，谷歌披露，Gemini应用用户规模已达到10亿，旗下原生模型API每分钟处理近320亿个Token，较上一季度增长40%。企业客户使用AI模型的增长，也正在带动计算、存储、数据库及网络安全等云服务需求。
单季资本开支超500亿美元
2027年投资还将增加
AI业务快速扩张的另一面，是持续增长的基础设施投入。第三季度，Alphabet资本开支达到513.55亿美元，同比增长约114%，其中约65%的技术基础设施投资投向服务器及网络设备，其余主要用于数据中心建设。公司维持2026年全年资本开支1950亿至2050亿美元的指引不变，并预计2027年资本开支将显著增加。
同期，公司经营活动现金流为422.90亿美元，自由现金流为负90.65亿美元，连续第二个季度为负。过去12个月累计自由现金流降至197.47亿美元。首席财务官Anat Ashkenazi在电话会上解释，除基础设施资本投入外，为支持TPU系统销售而提前建立库存，以及支付52亿美元欧盟委员会罚款，也对当季现金流产生了影响。
此外，公司第三季度权益证券投资净损失86.64亿美元，主要与SpaceX持股价值波动有关。Alphabet披露，该项损失使稀释后每股收益减少约0.55美元，也是本季度净利润下滑的重要原因。与此同时，由于算力供应持续紧张，谷歌云已于第三季度末开始使用第三方计算资源，第四季度将进一步扩大使用规模，短期内将对云业务利润率形成压力。
面对市场对于AI投资回报的关注，管理层表示，公司将依据长期资本回报框架配置算力资源，通过搜索、云业务及TPU系统销售等多种渠道实现商业化。分析人士表示，随着AI基础设施投资持续扩大，资本开支、现金流和新增业务收入之间的匹配程度，正成为市场评估谷歌下一阶段增长的重要依据。
Azure收入增长48%
AI应用带动算力变现
美东时间10月28日，微软公布2027财年第一季度业绩，实现营收922.79亿美元，同比增长19%；经营利润459.15亿美元，同比增长21%；非GAAP口径稀释后每股收益4.89美元，同比增长18%，主要业绩指标均超出市场预期。财报公布后，微软股价盘后一度上涨超6%，随后涨幅有所收窄。
第一财季，微软云收入639亿美元，同比增长30%；Azure收入331.65亿美元，同比增长48%，较上一季度可比口径42%的增速进一步加快。微软首席财务官Amy Hood在电话会上表示，Azure超预期增长不仅来自客户需求，也受益于GPU集群效率改善，以及对原先利用不足的CPU算力进行商业化。AI开发平台Foundry收入超上年同期的三倍，单位Token收入提高也带来贡献。
微软首席执行官萨提亚·纳德拉表示，公司将Copilot定位为“新的工作操作系统”，每日用户数环比增长近50%，同比增长逾5倍；拥有超过5万个Copilot席位的客户数量同比增长逾8倍。智能体应用正在带动模型、数据及安全服务需求，微软正将按席位订阅拓展至按使用量收费。
企业软件方面，Microsoft 365商业云收入同比增长17%，消费者云收入增长17%。本财季，微软采用新的业务分部架构，其中“智能体与基础设施”（Agents and Infra）部门收入达到767.95亿美元，同比增长25%。利润方面，公司GAAP净利润366.29亿美元，同比增长32%，其中OpenAI投资贡献约2.07亿美元净收益。
不过，未来收入指标呈现一定分化。微软第一财季商业剩余履约义务（RPO）达到6770亿美元，同比增长73%，但环比略有下降；商业预订额同比下降12%。Hood解释，主要受到上年同期大型Azure合同形成的高基数影响，本季度也签署了一项大型Azure合同。管理层预计，下一财季Azure收入按固定汇率计算将增长49%至50%。
单季资本开支超450亿美元
现金流仍较为健康
AI基础设施投资仍在快速扩张。微软第一财季在五大洲新增24座数据中心，并持续优化芯片、系统和软件。纳德拉介绍，Copilot工作负载吞吐量环比提高逾50%，公司继续采用英伟达、AMD最新芯片，并扩大自研Maia系统的部署，通过软硬件协同优化提高算力供给效率。
在回应分析师关于AI投资回报的提问时，纳德拉表示，微软正构建可灵活调配的统一算力资源池，根据不同业务的需求分配计算能力。未来的利润率改善和经营杠杆并非来自单一产品，而是通过Copilot、Foundry、数据库等多个业务层面的协同实现。
财务数据显示，微软第一财季资本开支约452亿美元，低于此前预期，部分原因是第三方算力交付延期。其中，购建物业及设备的现金支出393.67亿美元，同比增长约103%。Hood表示，约四分之三的资本开支投向CPU、GPU等短期资产，其余用于长期基础设施，部分延期算力预计在本财年下半年交付。
同期，微软经营活动现金流约580亿美元，同比增长29%；自由现金流约186亿美元，同比下降27%，但明显好于市场预期。对于后续投资，管理层预计，下一财季资本开支将超过500亿美元，2026自然年资本开支约1700亿美元，并预计2027财年继续保持正自由现金流。
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